中信证券（维权）合计，“轻装再上阵”或是本轮经济政策的中枢念念路：结巴债务-价钱的负轮回，幸免风险进一步扩大，实践更有劲的宏不雅总量政策，中央政府提高杠杆率，并指令其他经济部门在预期改善的基础上，保合手踏实的杠杆水平。2025年，政府的赤字率将会彰着抬升至4%开云体育(中国)官方网站，全年经济增长将呈现“U”型，竣事5%傍边的增长。

咱们合计，“轻装再上阵”或是本轮经济政策的中枢念念路，通过化解风险、财政推广、鼎新真切的“三步走”，推动中国经济竣事企稳回升和结构优化，并显耀改善社会预期。

率先，通过一系列政策组合拳，地方财政压力与地产边界风险有望得到灵验缓解。

其次，估量2025年宏不雅政策将合手续发力，进一步夯实基本面，推动经济进取、结构向优。咱们合计，2025年政府的赤字率将会彰着抬升至4%，轮廓行使多种财政和货币政策器用，加大对实体经济的复古力度。而在投进取，会增强对稳民生和促摧折的复古力度，改进住户收入预期，引发摧折后劲，带动灵验投资，扩大国内需求。

第三，瞻望2025年，靠近潜在加税风险的出口或将成为主要的增长连累，但强有劲的宏不雅逆周期政策将带动摧折及固投出现改善。同期分娩端估量对GDP孝顺较大，估量2025年全年经济增长将呈现“U”型，竣事5%傍边的增长。终末，2025年既是“十四五”盘算推算的收官之年，亦然“十五五”盘算推算的筹备之年，新一轮鼎新篇章行将开启，提议随和科技翻新、绿色发展、国企鼎新等方面的结构性机遇。

“如释重任、雕塑前行”是新一轮政策的中枢念念路

9月底以来，一系列政策组合拳明确了政策更正点，其力度壮健、念念路洞开、气派刚硬，旨在灵验派遣各样风险，推动经济进取，结构向优，并扭转社会的悲不雅预期。咱们合计，政策念念路不错细致为“轻装再上阵”。率先，结巴债务-价钱的负轮回，幸免风险进一步扩大，以达到“轻装”状态，这是现在政府推出政策的短期主见。其次，实践更有劲的宏不雅总量政策，中央政府提高杠杆率，并指令其他经济部门在预期改善的基础上，保合手踏实的杠杆水平，这估量将成为2025年新一轮增量政策的干线场地。终末，基于二十届三中全会的长期鼎新蓝图，以行将制定实施的“十五五”盘算推算为机会，在经济踏实回升的基础上，鼓动结构性鼎新，竣事高质地发展，这将是2025年下半年后的政策要点。

若何轻装？化债加力鼓动，房地产商场死力竣事止跌回稳，本钱商场提振信心，社会民生保合手和洽踏实

化债：2023年以来地方财政紧均衡制约稳增长成果，新一轮大范畴债务置换将起到减轻地方财政压力、提振企业信心、改善财政依赖型行业和住户收入预期等成果，并产生惠民生、促摧折、稳信心等外溢影响。

地产：止跌回稳主见下，政策仍处于密集出台和落实的窗口期。中枢逻辑是推动供需态势相对均衡，包括严控供给增量、推动需求开释，以及加速落地新增100万套城中村考订和危旧房考订。

本钱商场：稳股市的垂死性彰着进步，以投资端鼎新为中枢的“1+N”政策框架阻挡明晰。后续重在落地奏效，包括加大市值搞定力度、积极指令中长期增量资金入市，以及饱读动高质地并购重组。

民生：通过生养补贴等风景保险要点东说念主群民生。除特困东说念主员、大学生之外，有望络续强化对其他要点群体的保险力度。

若何上阵？中央加杠杆叠加至极规货币政策出台，促使经济结巴推行与预期之间的负向轮回，增量政策络续加码对冲外部风险，带动内纯真能设立

近两年，私东说念主部门的摧折和投资需求偏弱，外需靠近一定不祥情趣，地方政府受到化债制约。若想结巴推行与预期之间的负向轮回，复原供需均衡，中央政府必须“加杠杆”。10月12日，财政部部长蓝佛何在新闻发布会上示意，“中央财政还有较大的举债空间和赤字空间。”咱们估量2025年全年赤字率将提高至4.0%，极端国债与地方政府专项债等其他财政器用也将合手续加码，化债政策转向将带动城投融资角落改善。轮廓来看，咱们估量，来岁广义财政开销同比增速将从本年的-1.6%回升到5%以上，对经济形成正向的带动效应。央行也有望延续较大幅度降息的方法，压降本色利率水平。货币宽松、财政推广和地产设立相互叠加下，合手续近两年的社融下行周期有望散伙，为经济改善创造条件。需要戒备的是，国外不祥情趣仍将是国内经济垂死的压力源流，但咱们合计国内务策将会有充足的准备派遣风险和挑战，并带动国内经济合手续设立。

国内宏不雅经济瞻望：外贸或将成为主要的增长连累，分娩端对GDP孝顺较大，估量全年经济增长将呈现“U”型

瞻望2025年，宏不雅经济主要风险来自国外商场潜在的加征关税等限度性政策对出口的连累。中脾性景下，假定加征关税从2025年二季度启动落地，到年底加征到60%，咱们估算对GDP增长连累接近1个百分点。但国内也有充足的派遣措施，估量将通过财政与货币政策的推广对冲国外风险对经济的连累。具体而言，第一，外需放削弱好意思国加征关税或对出口形成双重压力，来岁出口增速可能会由正转负至-5.0%傍边。第二，估量制造业投资还将保合手高增长，同期地产政策合手续发力或促使固定投资的分化迎来角落敛迹，地产对经济的连累有望减轻，估量来岁固定投资增速可能回升至3.8%傍边。第三，摧折受益于政策歪斜加强，估量政府摧折或显耀回暖，住户摧折大约率呈现弱设立，估量来岁社零增速录得5%近邻。第四，价钱端受到人人能源价钱连累，估量物价总体回升压力仍较大，来岁下半年或见PPI转正，估量来岁全年PPI和CPI同比增速分散为-1.3%和0.3%。此外，仍需随和分娩端的景气，客岁以来经济呈现供需扞拒衡的特征，受益于政策和基本面等身分影响，分娩端景气合手续强于需求端，对短期经济的增量孝顺较为显耀。通过咱们构建的“工业景气指数”与“办做事景气指数”来不雅察分娩端的状态，咱们合计跟着后续增量政策阻挡落地，将带动工业和办做事双双回暖，分娩端对GDP孝顺较大，仍然是来岁经济的结构性特征。轮廓来看，估量2025年经济将呈现“U”型增长，全年增速有望督察在5%傍边。

“十四五”盘算推算弘扬合适预期，估量“十五五”盘算推算将遵循鼓动高质地发展，提议随和科技翻新、绿色发展、国企鼎新等方面的结构性机遇

科技翻新：党的二十届三中全会将真切科技体制鼎新四肢垂死任务。从“新质分娩力”到“东说念主生能有几回搏”，反应的是政策层面对科技翻新的高度青睐和周全部署。产业升级方面，聚焦传统经济会通AI、数据、新场景的翻新，估量低空经济、车路云、营业航天、算力信创等应用产业或得到政策扶合手；自主可控方面，估量种业、工业母机、新材料、半导体、基础软件等被国外“卡脖子”的基础产业将在政策鼎力复古下赢得垂死突破。

绿色发展：欧盟碳边境退换机制参加征收前一年倒计时，出口企业镌汰碳成本山水相连。2024年宇宙碳来回初度扩围，免费配额收紧，商场流动性与碳配额价值将获进步。咱们估量低水平产能叠加推广将得到进一步管理，光伏、能源电板等行业产能弥漫或将改善。估量《能源法》2025年完设立法，为清洁能源转型提供轨制保险，碳排放将替代能耗成为惟一管感性目的。

国企鼎新：并购重组成为央国企增强中枢竞争力的垂绝旅途。第一，善作念加法，或组建新央企集团担负计谋职责，鼓动专科化整合，提高谋划效率；第二，敢作念减法，或聚焦主责主业，推动钞票划转，作念好“退”的著述；第三，巧作念乘法，或积极布局新质分娩力；第四，会作念除法，或取销一级商场堰塞湖勤奋，以耐烦本钱助力高质地产业投资。

本文作家：杨帆S1010515100001、于翔等，著述源流：中信证券接洽，原文标题：《中信证券｜轻装再上阵：2025年宏不雅与政策瞻望》

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